我国将建设蓝水海军保卫海洋权益,相关产业带来巨大发展空间。未来,发展7000吨以上的大型驱逐舰(或巡洋舰)和航空母舰组成的大型水面舰艇战斗群是我国建设蓝水海军的当务之急。而大型水面舰艇战斗群的建设将为相关产业带来数千亿元的市场空间,包括舰艇制造、舰载机、舰载/舰载机系统、材料、天基系统等相关领域都将直接受益。
一、重大事件驱动军工股行情
一、保卫南海
近期,围绕南海的纠纷愈演愈烈,越南官方发表了态度强硬的讲话,而部分东盟国家表示希望国际社会介入南海问题。越南引发争端主要是觊觎南海丰富的资源,并借此转移国内矛盾迎合民族主义情绪。此次中越南海争执,起因于越南在南海中国管辖海域开展油气作业活动,中国有关部门采取行动进行了正常海洋执法监察活动,而越南随即发表的强硬声明则进一步激化了紧张局势。越南挑起事端的原因是多方面的。首先,油气业的迅速发展是促使越南在中国管辖海域采取冒险行动的主要原因。近年来,越南经济快速发展,能源紧张局面一直未得到缓解,除了继续向中国购买电力,推动核电站的建设外,大力发展油气工业以满足经济增长所需要的能源保障是越南面临的主要任务之一。而中国南海素有“第二个波斯湾”之称,越南从南海获益的非法利益也最多,2008年,越南产油约1750万吨,基本上来自南海,去年,越南国家油气集团总收入突破200多亿美元,相当于越南GDP 的24%,由此可见南海对越南经济的重要性。其次,转移国内矛盾,迎合民族主义情绪是越南当局选择强硬回应的主要考量。自金融危机爆发后,以外向型经济为主的越南经济受到较大冲击,通货膨胀、货币贬值及股票和房地产市场崩溃带来的诸多问题长期得不到有效解决,国内矛盾有激化趋势。因此,越南当局倾向于以强硬外交姿态迎合国内民族主义情绪。
“宙斯盾”驶进南海,对美国积极介入亚太事务的判断,是越南采取强硬军事姿态的原因。此次南海纷争,越南外交部发言人称“海军将尽一切办法确保越南的和平、独立、主权及领土完整”,此番发言的底气一方面来自于近年越南军事实力的扩张。这几年,越南进口了一批先进武器装备海、空军,不仅从俄罗斯购进“猎豹”护卫舰,还订购了6艘636型“基洛”级潜艇,又引进俄方技术在胡志明造船厂建造10艘光明级导弹艇,计划部署于岘港和头顿港。而“基洛”级潜艇曾被誉为“世界最安静的潜艇”的,将大大提高越南海军的水下作战能力。另外,越南分两批购进的24架Su-30MK2属于三代重型多用途战斗机,可携带远程反舰导弹和精确制导炸弹,其对海,对陆攻击能力超过了越南现役所有空军装备。当然,越南军事实力虽然进步神速,但并不足以令其领导人贸然做出冒险举动,更重要的原因是其对美国未来行动的判断。而美国加大对南海介入力度的标志是2010年底美国国务卿在东盟地区论坛上有关“南海关系美国核心利益”的言论。近期,南海局势紧张后,美国虽表态不支持任何一方“使用或威胁使用武力”,但却派出其现役最先进的“阿利·伯克”级导弹驱逐舰“钟云”号参加美菲军事演习,驶到南海和菲律宾西南面的苏禄海,并宣称“钟云号将驶过美国视为公海的海域,以确保航道通行无阻,并展示国际社会不接受任何国家宣示主权”。另据日本媒体报道,美国核动力航母“乔治·华盛顿”号12日上午驶离位于日本神奈川县横须贺市的美国海军基地。预计在未来数月内,该航母将在西太平洋海域与各国合作执行警戒任务。有媒体分析,这些都是美国暗中支持越南军事冒险行为的举动。
海工装备瓶颈获得突破,南海开发迫在眉睫,主权问题不能谈判。近日,中国驻菲律宾大使刘建超举行媒体会,会上重申,在主权争议解决前,中国建议以共同开发取代争议,但所有探测、开发合作案,都必须有中国参与及同意,任何国家都不得单方面开发,也不得在南海探油。海外媒体称,中国就南海问题如此坚定立场的表态是首次,过去,北京方面主张“搁置争议,共同开发”,但此次发言特别强调了“中国同意”。我们认为,这与中国开发南海的紧迫性相关。南海的石油地质储量大致在230亿-300亿吨之间,约占我国国总资源量的三分之一,而俗称“可燃冰”的天然气水合物储量达到中国陆上石油总量的一半左右。2010年我国海洋石油的开采量已经超过5000万吨,实现了再造一个大庆的目标,去年我国新增石油产量的80%来自于海上,南海资源开发已成为我国能源安全的核心内容。而近期深海石油装备的突破,令解决南海权益问题的时间表更加紧迫。我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000米以下的深海内,但过去长期受制于装备技术条件。因此,为解决海工装备问题,“十一五”我国启动了围绕“海洋深水工程重大装备及配套工程技术”的一系列科技重大专项工程,而近期,以“海洋石油981”、“海洋石油201”、和“海洋石油720”的交付为标志,我国基本解决了深海资源开发的装备问题,其中,海洋石油981”将于近期先赴东海,并于秋季前往南海海域。实施南海深水海洋石油开发战略箭在弦上,装备已到位,解决海权问题迫在眉睫。??
二、重大事件驱动
60 周年国庆阅兵、区域性军事冲突或地区形势紧张、以及歼十、神舟等重大航天和航空领域重大项目突破,都带动了军工股呈现较大或明显的上升行情。目前随着“七.一”的临近,市场对航母下水的预期迅速升温,我们认为,航母由于对军工行业拉动面广,投入金额巨大,因此对军工板块股价将产生较大的刺激作用,其影响力度将与60 周年国庆阅兵相当。航天领域下半年将有重大发射项目。“天宫一号”和“神州八号”的发射和对接,将对航天领域上市公司股价产生推动作用。
航天领域面临重大发射期待资本运作突破。2011年下半年我国将发射“天宫一号”和“神州八号”,完成飞船与空间舱的交汇对接,并且发射短期有人照料的空间实验室,实现航天领域的关键突破。预计这一事件对中国卫星等航天军工股的投资价值将产生较大推动。从市场的角度看,近几年来军工板块行情的发动,都是在市场处于相于低位平稳阶段。在其它行业缺少上涨动力的情况下,由于军工股题材独特、资本运作空间大、估值弹性较大的特点,容易成为市场的主要亮点,担任市场上涨的先行军。
军工板块上市公司自2010年11 月份以来经过超过半年的充分调整,重点公司股价回落30%-40%,明显弱于市场平均水平。目前航空航天类重点公司2011 年平均市盈率为50 倍左右,船舶工业上市公司2011 年平均市盈率为20倍左右,基本处于近年来估值的较低水平。由于军工股行业独特,资产注入预期高,估值弹性大,未来一段时期持续走强的可能性很大。
三、资产重组加快驱动
近5 年来军工股的主升行情主要是军工优质资产大规模进入上市公司引发的。2006-2007 年的“国防资产证券化”浪潮,2009 年中航工业集团提出“两融、三新、五化、万亿”的战略和三年完成子集团整体上市的奋斗目标,以及2010 年中航集团加速资本运作和兵器工业集团资产整合拉开大幕,都拉动军工股持续上涨,形成军工板块的主升行情,涨幅超过市场平均水平30%-50%。
预计今年下半年,军工行业的资产重组进程很可能进入新一轮高潮阶段,主要理由为:2010 年以来航天军工领域的资本运作受相关政府部门的影响,相对缓慢。根据今年的国发37 号文件精神,和各大军工集团目前加紧内
部资产清理的现状,我们认为,下半年主管部门很可能加快推进军工行业的资本运作和资产证券化工作,使军工行业的资产重组进入新的高潮,从而带动军工股投资价值和预期的大幅上升。
1、航空领域:资产证券化面临新的高潮
2009 年以来,中航工业集团的资本运作持续推进,随着集团对内部资产梳理的加快和经验积累,主要子集团的资本运作已经进入后半程加速阶段,集团的目标是2012 年前实现80%的资产分板块整体上市。2010年中航工业收入约2050亿元,同比增长20%,利润约105亿元,同比增15%。中航工业各大业务板块中,发动机、航电、直升机、机电仍有较大的整合空间,整合思路也相对明确,最看好航空发动机、航电和直升机领域的资产运作前景。通飞也有一定的整合空间,但市场空间预期不明确,民机、重机、特种车辆等板块的整合空间已经不大,防务板块资产质量好,证券化率低,市场一致看好,但由于敏感性高,目前不能寄予较高期望。
2、航空发动机:是中航工业集团思路最明确明确,运作最快的板块之一。黎阳、中航南方、黎明未来将进入到航空动力的发展思路基本确定,已经上市的成发科技、中航动控未来与航空动力“三合一”也是必然趋势,我们认为航空动力面临的整合空间很大,从目前情况看,其运作进程也将较快。今年上半年航空发动机等列入国家重大专项,并加大资金投入被提上议事日程,如果得到落实,未来若干年,国家将投入上千亿元资金发展航空发动机,同时,将进一步提高该领域的资产整合预期。基于以上分析重点看好航空动力的发展前景。
3、航电系统:航电公司2010 年实现营业收入164.9 亿元,同比增长16.7%,占集团公司营业收入的8%;实现利润总额22.7 亿元,同比增长24.7%,占集团公司利润总额的21.4%;实现EVA18.1 亿元,同比增长了11.7%,占集团公司EVA的45.2%。我们预计2011 年航电公司将实现收入183- 200 亿元,实现利润23.8- 26.1 亿元。航电板块上市公司有中航电子,中航光电的业务也属于航电领域。近两年来中航工业集团成功地对中航电子进行两次资产注入,使中航电子成为航电领域的重要资本运作平台。根据2010 年数据中航电子收入8 亿元,加上并购的资产,我们估算其收入规模将超过30 亿元。中航光电2010 年收入为15 亿元。总体上看,航电系统未上市资产的经营规模为上市公司的2.7 倍以上,上市公司通过资产收购提高投资价值的空间很大。航电板块上市公司的战略地位和技术含量高,盈利能力强,资本运作空间较大,中航电子和中航光电两家公司可重点看好。
4、直升机:直升机的资产较为清晰,包括哈飞集团、昌飞集团和中国直升机研究所,哈飞股份作为唯一的上市公司,整合直升机资产的可能性很大,哈飞股份的经营规模可能扩大1 倍以上。同时,直升机作为国家重点发展的战略产品,发展前景广阔,将在未来较长时期内保持较快增长。中航工业南方2011 年1 至5 月份航空发动机交付创历史新高,同比增长44%,预示了直升机制造的增长正在加快。重点看好航空发动机领域、航电领域、直升机领域的资产整合,而且这三个领域面临的巨大发展空间,成长能力将明显好于其它领域。航空动力、中航电子、中航光电和哈飞股份。
四、航母:近期催化剂,船舶、飞机和发动机受益最大
“航母”主题是近期军工行业的最重要催化剂,由于其带动面广,必将在军工领域形成强大的牵引作用。未来几年,我国航母编队和相关装备的需求将达上千亿元,受益领域包括船舶工业、飞机、发动机、武器装备、复合材料、卫星导航通信等。一个航母编队的资金投入:航母及舰载机250-300亿元;巡洋舰、驱逐舰、潜艇等200-300亿元。由于军工行业的大部分资产不在上市公司,而且各大军工集团对于未来资产证券化的规划和进程不同,相关上市公司的资产注入预期也有明显差异。根据军工行业上市公司的业务结构,以及未来整合集团军工资产的可能性,我们认为船舶制造、飞机及发动机制造是受益于航母最大,上市公司价值提升最明显的板块。武器、复合材料、卫星通信及导航也是受益于航母的领域,不过由于受益的价值量相对较小,或者由于受益的资产集中于集团层面,与上市公司关联较小,因此这些领域的上市公司受益于航母的程度有限。
1、船舶工业:航母及编队舰艇占航母产业链价值的2/3,航母建造主要是由国家的两大船舶集团来完成,因此船舶工业的国家队受益空间巨大。不过,航母相关资产主要集中在集团层面,与上市公司相关度不高。两大船舶集团下属的上市公司主要包括中国船舶、广船国际、中船股份、中国重工、风帆股份,其中中国重工的部分军品业务与航母直接相关,随着未来集团资产的持续注入,公司的军品比例有可能持续提高,未来具有较好的增长前景;中船股份公司借助于大股东江南造船集团的优势地位,业绩和股价弹性可能最大,不过公司目前业务结构不理想,盈利水平低,中长期业绩增长具有较大不确定性。
2、发动机:航母编队的发动机包括舰艇发动机和舰载机发动机两个方面,舰艇发动机可能以国产的燃气轮机为主,航空发动机的需求数量取决于国产舰载机的占比,需求空间很大。上市公司中,航空动力作为国内重要的航空发动机生产企业之一,将明显受益于航母舰载机的需求增长,而且该公司是国内航空发动机整体上市的唯一平台,未来受益程度更加大幅提升;同时公司的衍生产品燃气轮机在国内具有较的竞争优势,在舰艇制造领域有广阔的需求。
3、飞机制造:舰载战斗机、直升机、教练机等的需求将使飞机制造工业受益,战斗机的需求数量相对较大,不过主体资产在中航工业集团防务板块中,没有进入上市公司;直升机和教练机与上市公司的关联较大,但预计航母编队对其需求数量有限,对上市公司的业绩提升不会太大。从航母的角度看,西飞国际、哈飞股份和洪都航空可适当关注。

二、投资建议
航天军工行业上市公司重点上市公司2011 年市盈率平均为45 倍左右,处于近两年来的底部区域。由于军工行业上市公司具有资产注入预期强、战略定位高、成长空间巨大等特点,因此目前军工行业重点上市公司面临的股价风险较小。同时由于未来军工资产证券化可能加快,市场对航母的预期等因素,军工股整体面临新一轮上涨行情,重点公司包括:中国重工、哈飞股份、中国卫星、中航电子、中航光电以及航空发动机领域的上市公司。资产重组方面,集团正在努力运作,期待顺利推进。6 月中旬集团会议,积极推进“十二五”期间集团公司以上市公司为核心的资源重组和再融资工作,推动集团公司的资产证券化工作等。重点看好中国卫星和航天电子。中国卫星:随着卫星应用产品的规模化和系列化,以及北斗导航卫星的应用,中国卫星的业绩目前处于加速增长的初期;卫星应用产品和小卫星研制潜在数亿美元的需求意向,使公司未来具有业绩大幅超出预期的可能。
我国将建设蓝水海军保卫海洋权益,相关产业带来巨大发展空间。未来,发展7000吨以上的大型驱逐舰(或巡洋舰)和航空母舰组成的大型水面舰艇战斗群是我国建设蓝水海军的当务之急。而大型水面舰艇战斗群的建设将为相关产业带来数千亿元的市场空间,包括舰艇制造、舰载机、舰载/舰载机系统、材料、天基系统等相关领域都将直接受益。关注以下上市公司的投资机会:中国重工、航空动力、中航重机、洪都航空、哈飞股份、中航光电、中国船舶、中航精机、宝钛股份。

三、军工行业主要上市公司
1、航天科技
中国卫星(600118):星研制、应用。其中军用60%,民用40%。航天五院,卫星及航天器研制及应用,其中军用近50%。
航天电子(600879):军品75%,连接器、传感器等。民品25%,电缆、钻井测斜仪等航天时代电子,军用及民用电子产品,军队及宇航占2/3。
航天动力(600343):电机、泵、传动产品等。大部分民用,少部分军用航天六院,主要产品是火箭发动机,民品包括动力配件等。航空发动机及衍生品占60%以上,转包占20%以上,其它。目前注入黎阳、南方。西安发动机集团公司,主营为发动机,燃气轮机,还包括压力容器、仪器等机械产品。
航天机电(600151):太阳能及汽车部件,民品航天八院,主业是“星箭弹船”。航天民品基地,包括光伏业务,汽车部件等。
2、航天科工
航天长峰(600855):军品为军用计算机等,占25%。民品为医疗机械、机床等,目前正在注入安防产品。航天二院,战略导弹为主。民品包括信息产品,数控系统,特种器件等。
航天通信(600677):军品为便携导弹,通信产品等,占35%,民品包括纺织、商品流通等。航天科工集团,主业导弹武器,民品超过50%,包括信息产品、电力及石油设备等。
航天晨光(600501):专用车1/3 左右,民品包括波纹管,压力容器等。晨光集团军品为导弹,民品为车辆,管类、掘进机等。
航天信息(600271):增值税防伪税控系统及相关设备(产品),IC卡(产品),税控收款机(产品),网络、软件与系统集成(产品)。
航天电器(002025):连接器、继电器占70%以止(军用和民用),其它民品为电机。贵州航天工业公司,军民用电子器件、电池、电机等。
航天科技(000901):航空航天器占1/3,汽车和石油仪约1/2,还有设备等。飞航技术研究院,飞船导弹基地,民品包括改装车、程控交换机、复合管等。
3、中航工业??
西飞国际(000768):战机、轰炸机、支线客机及部件生产为主。国际转包西飞集团,飞机、航空部件生产等。
哈飞股份(600038):直升机及部件生产占90%。 哈飞集团,航空产品,机械
洪都航空(600316):航空产品90%(教练机等)。 洪都集团,航空产品,机械。
中航精机(002013):汽车部件90%。资产注入在进行 航空救生所,航空座椅,救生设备等。
中航电子(600372):航空电子系统及产品,军品为主。 中航科工,飞机及部件。
中航光电(002179):电连接器,其中40%用于航空,其余用于铁路、电力、电信。中航工业集团,航空产品及其它产品。
贵航股份(600523):汽车部件。 贵航集团,通用飞机及机械。
中航重机(600765):锻造及液压产品(军、民),新能源业务。中航重机集团,锻铸业务及其它加工。
中航黑豹(600760):专用车占40%以上,其余为农用车、商品车及部件。金城集团,航空及民用机电液压产品。
中航动控(000738):发动机控制及部件占80%,其余为转包等。西航动控,航空动力控制,及专用装备。
成发股份(600391):发动机部件占70%,(以转包为主),房地产占30%。航空发动机为主,也包括汽车和摩托发动机。
成飞集成(002190):主要是民品,汽车模具、数控加工等。进军锂电池项目。成飞集团,航空产品为主,机械、电子等。
4、兵器集团
北方创业(600967):铁路车辆占2/3,结构件和锻件等1/3(军品为主)。一机集团,坦克及重型车辆,其中民品数量较大。
北方股份(600262):矿用车及相关装备。 北方重工,重型机械加工。
光电股份(600184):军工占60%(包括导弹发射车,火炮,制导系统等),其余为光学产品和光伏产品。北方光电,军工产品为主。
中兵光电(600435):包括火箭炮、无人机无人车等占60%以上,其余为能源化工产品。中兵导航控制科技集团,主营武器装备、机电、激光等。

四、重点上市公司简介
1、中国重工(601989):
中国重工的海洋工程业务实现爆发式增长。截至2010年底,中国重工的海洋工程业务手持订单为5座自升式平台,而今年仅前四个月,公司便获得新增订单4座,其中自升式平台3座,半潜式平台1座;另外,有意合作项目11座,其中6座自升式平台、4座半潜式平台已签署相关合作意向,1座半潜式平台正在深入洽谈。以行业平均报价测算,2013年前,中国重工需要交付的海洋工程在手订单金额已达130亿元左右,而有意合作项目的金额已接近250亿元,相比2010年18亿元的收入,公司海洋工程业务在2011年1季度已呈现爆发式增长。1到4月,全球海洋工程全面复苏,市场前景广阔。受到高油价的刺激,全球自升式平台的实际利用率自2010年底以来呈现明显上升趋势。有关机构统计,2011年1-4月,全球共新签订各类海洋工程平台188亿美元,是2010年总订单94亿美元的两倍。另据DW预测,未来全球每年海洋油气开发投资将超过3000亿美元,到2013年达到3500亿美元。海洋工程装备投资通常占到当年油气勘探开发总投资的30%。按此比例推算,未来每年海工装备市场容量超过1000亿美元。国产核心装备密集突破,海洋工程产业进入全面突破期。2010年我国海油石油天然气总产量超过5000万吨,约占全国产量的四分之一,但由于受技术及装备所限,大部分油气开发集中在浅海区,而我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000米以下的深海内。因此,从"十一五"开始,以国家科技重大专项示范工程"海洋深水工程重大装备及配套工程技术"为代表,我国对海洋工程的核心装备加大投入,近期,随着深海载人潜水器、第六代深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船等核心设备的成熟,我国已迈进深海资源开发的新时代。与之相呼应,未来10到20年间,仅在南海,中海油将投入2000亿元用于深海海域油气开发。
中国重工代表我国海洋工程民族产业的最高水准,受益产业大发展。中国重工旗下的大连重工拥有国内技术实力最强的海洋工程设计研究所,完成了国内第一个钻井平台"交钥匙"工程,成功建造国内首座3000米深水半潜式钻井平台,先后为中海油、中石油、中石化、挪威钻井、KBR、德士古、菲利浦斯、Noble等建造了半潜式、自升式钻井平台、FPSO等产品,并分别在南海、渤海、印度洋、挪威北海、墨西哥湾,以及英国北海、荷兰北海、卡塔尔等环境较恶劣海域作业,产品性能良好。除此之外,公司旗下的渤海重工、山船重工、北海重工等也拥有优质的海洋工程业务,随着武昌重工的注入及募投项目实施,公司海工业务优势将进一步提升。
2、航空动力(600893):
航空动力主营产品主要分为三大块,其中航空发动机及衍生产品主要为涡喷8、涡扇9等航空发动机整机制造,以及涡扇10等机型的零部件产品;外贸转包则主要为全球四大发动机厂美国GE公司、PW公司、英国RR公司、法国斯奈克玛提供叶片、盘环件等航发或燃气轮机零部件产品;非航民品则主要包括风力发电机、烟汽轮机、太阳能发电装置等产品。航空发动机被誉为高端制造中皇冠上的明珠,技术壁垒在整个制造业中最高,在我国整个航空工业中自然成为最短的短板。当前全球四大厂商RR、PW、GE、Snecma2010年航空发动机销售收入已逾200亿美金,而我国黎明、西航、黎阳、南方动力、东安动力五大主机厂航空发动机销售收入仅约100亿人民币,再考虑到俄罗斯、乌克兰和捷克等国家的份额,我国国产航空发动机全球市场占有率不足5%。此外,我国发动机产业仍落后于美、英、法、俄四国,三代战机主力发动机仍需从俄罗斯进口,国产发动机能否稳定批产决定了我国三代战机能否大批量列装。考虑到航空发动机其重要的战略地位,未来国产发动机无论是从政策扶持力度和市场容量两方面来看皆有很大空间,对于航空发动机产业的重视亦有可能从中航工业集团上升到国家层面,发动机行业将迎来真正的春天。林左鸣在中航60年庆大会上表示航空发动机追赶的进程二十年太长,力争要在五年内打翻身仗:航空发动机非常复杂,最难的是整体集成试验,需要国家大量资金投入。'十二五'期间,中航工业打算自主投入100亿元,争取各方支持,推进航空发动机型谱化、系列化发展,下决心要打一个发动机翻身仗。
由于飞豹等战机列装数量的提升,发动机作为消耗品其替换需求逐年增加,由于产能瓶颈以及配件供应等限制,与其配套的涡扇9发动机当前处于供不应求的状态,预计情况在募投项目投产前仍将持续。此外,三代机配套太行发动机已实现小批量生产,随着发动机稳定性逐步提高,未来需求有望逐年提升。航改燃气轮机作为航空发动机的衍生产品,当前已有较大突破。由于柴油机体积过于庞大,未来舰船动力和坦克动力全燃汽轮机将是趋势。公司此前募投项目中的30MW中型QC280型舰用燃气轮机已开始交付客户试用,将用于护卫舰、驱逐舰等军用舰船;QD280型工业燃气轮机也将与中石油合作开发,未来将有望参与西气东输后期的建设,提供输气管道增压装置。公司今年的经营目标是以经济质量为中心,实现又好又快发展,实现产品质量和工作质量双提升,两大抓手共同提升经济质量。公司拟建立5大指数23个关键指标来对工作进行全方位量化和考察,将由经营、财务、效率、效益、质量等五大指数来进行全面评判,以5大指标作为工作目标提升公司整体的效率。公司欲将今年作为转型第一年的基础年,用国际上的平均水平、中航工业的平均水平指标、航空动力历年最好的指标,三大指标择最优作为经营评判的基准标准,公司领导将以此目标带领经营团队真正做到转型升级。此外,今年中航及公司将EPS增速作为公司的经营目标,未来公司将把股东利益放在第一位。因为相关部门审批流程的影响,原定于3月29日的股东大会将延至5月10日召开,且股东大会召开时间不排除继续顺延的可能。但是公司作为中航发动机整机平台的地位不会动摇,未来将陆续注入南方动力、贵州黎阳、沈阳黎明、东安动力航空发动机相关资产。
3、中航重机(600765):
中航重机是中航工业装备制造和新能源整合平台。中航重机是中航工业集团18家A股上市公司中,唯一由集团直属管理的专业化上市公司,定位为集团的装备制造和新能源整合平台,在集团中具有举足轻重的地位。经过不断的资本运作和并购重组,中航重机从单一的民用液压业务发展成为拥有锻造、液压、新能源三大业务板块的大型企业,年收入规模从2006年的10亿元增长到2010年的40亿元。在中航工业集团"五化万亿"的战略规划下,中航重机将凭借其强大的资产整合能力,进一步整合并购,成为中航工业装备制造和新能源的旗舰企业。航空核心基础装备龙头,新能源全产业链冠军。经过几年的发展,中航重机已成为国内锻造、液压和新能源领域的龙头企业。锻造领域,公司锻造业务占航空锻造的比例达到70%-80%,未来十年我国三代机和大运的锻件价值规模将达到500亿元,随着我国航空产业的快速发展,公司锻造业务前景广阔。液压领域,公司是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。目前,我国工程机械和农业机械进入一个高速发展阶段,公司液压件将迎来快速发展的良好机遇。新能源领域,新能源是中航工业重点发展的非航空业务,公司将加速新能源的发展,启动集团内外部整合,打造新能源的完整产业链。新兴业务是产业发展的方向,公司业绩增长的亮点。公司去年(拟)收购的三家公司,技术领先,不仅是对公司现有业务的补充,更代表了产业的发展方向,未来市场前景广阔,将成为公司业绩增长的亮点。中航高新科技控股的激光快速成形技术是一种颠覆传统制造技术的新技术,以王华明教授为领导的团队在大型整体钛合金主承力结构件激光快速成形关键技术研究方面取得突破性进展,技术水平超过美国,全球领先。河北上大是国内领先的镍基合金和特种合金回收企业,研发实力强大,公司计划2020年实现销售收入100亿元,成为国内一流的再生资源循环利用旗舰企业。安吉精铸作为中航工业下属唯一的专业化铸造企业,研制成功几何尺寸国内最大、结构最为复杂的钛合金异形大型机构铸件,工艺技术达到世界领先水平。
中航惠腾风电巨头的二次崛起。中航惠腾专业从事风机叶片研发和生产,公司从成立以来至2009年一直保持国内市场占有率第一。去年,由于某型号风机叶片研发失败,公司业绩大幅下滑。随着新任管理层的上任,凭借在直升机叶片领域的技术积累和CTC公司的设计优势,公司在我国风机叶片市场将再次崛起。目前公司研发的2.5MW和3.0MW风机叶片已走在市场前列,公司有望夺回市场占有率,恢复业绩增长。
4、哈飞股份(600038):低空域开放的受益者,未来有望注入中航直升机资产
随着《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的出台,预计今年相关实施细则的陆续颁布,低空域开放将渐行渐近。我们强烈看好国内直升机的发展前景,受到因机场数量不足所导致起降不便等制约,在国内直升机将是私人出行的首选。哈飞股份作为中航直升机公司唯一的上市平台,将有望注入其旗下昌河飞机公司的资产。随着低空域试点逐步铺开,中外合资和合作机型在市场认同和政府扶持上具有双重优势。而哈飞和昌飞已早做准备,与欧直以及阿古斯特合作生产开发HC120、直15、CA109以及A109等产品有望成为市场的宠儿。
5、中国船舶(600150):
公司当前在手订单饱满,3000米深水钻井平台在2011年交付将具备里程碑意义。2010年公司船舶建造收入占营业收入比在80%左右,柴油机收入在10%左右;当前公司在手订单饱满,其船舶在手订单可维持两年半、柴油机订单可维持一年半。公司船舶2010年完工56艘/809.34万载重吨,2011年计划完工52艘/836.7万载重吨;柴油机2010年完成113台/127.34万千瓦,2011年计划完工140台/151.47万千瓦。公司为中海油建造的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台"海洋石油981"将在2011年交船,具备里程碑意义。受低价船建造高峰来临、钢材交易价格走高和全面实施PSPC规范的综合影响,公司2010年四季度极高的销售毛利率(26.01%)不可持续。公司2010年全年毛利率19.85%,比2009年14.54%有大幅提升;2010年四季度的综合毛利率为26.01%,远高于2010年前三季度累计的综合毛利率17.24%;公司对此的解释是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降,抵减了人工成本上升等因素的影响。我们认为公司2010年四季度营业收入环比大增而营业成本环比却出现下滑很可能是因为公司新开工船舶数量较多,阶段收入得到了确认,但并没有进入实质性制造阶段,从而推高了季度毛利率。龙穴造船2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);其2011年计划交船量按载重吨算约280.4万载重吨,是2010年约153.6万载重吨的1.83倍。按两个船坞分别批量生产17.5万吨散货船(并行建造)和30万吨油轮、目标船坞周期分别50天和60天来计算,龙穴造船年产能可达400万载重吨;考虑到产能和生产效率的同步提升,龙穴基地的后续成长空间较大。
6、中航精机(002013):中航工业旗下航空机电业务专业化整合和产业化平台。
公司的核心技术为精冲技术,产品技术含量高,获得过由瑞士SGS-ICS公司认证、德国DAR国家质量认可委颁发的三个标准的国际质量体系认证证书,其新产品研发能力和生产能力得到了国外权威机构的认可。公司研制的TJL手轮式系列调角器,填补了国内空白;TJB系列调角器,技术创新性极强,已取得中国、日本两国专利,并获得汽车工业科学技术进步三等奖,TJB2A轿车座椅调角器及TJB6轿车座椅调角器先后列入国家级火炬计划。公司与Johnson、Lear等跨国公司的合作日益深入,伊朗、马来西亚、阿根廷、澳大利亚市场开发稳步攀升,土耳其新市场正逐步开发,公司国际业务取得跨越式发展。
7、宝钛股份(600456):
海绵钛价格上涨原因及上涨趋势符合预期,在上游钛精资源集中、下游钛材需求恢复显着的情况下,钛相关产品价格有望继续上涨,而作为深加工领域具有显着技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强,我们认为,不排除公司产品价格继续提价、从而公司主导产品盈利空间进一步增加的可能。公司业绩对终端产品价格敏感。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,公司业绩对产品提价敏感,当然上游原材料的短期过快上涨对公司短期内经营会造成一定的不利影响。
公司募投项目的全面投产与下游需求尤其是高端钛材需求的增长是公司业绩释的坚实基础。5000吨钛带生产线、3000吨大规格高端棒材的万吨自由锻压机以及1200吨的钛棒丝生产线的全面投产是公司产品结构优化与业绩增长的主要动力,项目投产后,公司产品结构也将明显优化。军工钛材是未来关注和跟踪的重点,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,期待转折点的来临。目前最重要的问题依然在于国产发动机的研制方面,一旦我国自主研制的发动机成功,大型战机、大型运输机实现批量化生产,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工领域,公司之前大部分产品主要集中在军用航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破。
出口状况明显好转、航空钛材销售情况有望逐渐恢复。国外海水淡化等领域对钛材的需求出现了明显的增长,公司在出口方面的状况也明显好转;另外,航钛出口方面,我们认为,宝钛与国外航空公司已有合作的基础、有未执行单没有取消的订单,合作前提依然存在。民用钛材也将逐步向高端化发展。随着公司前期投资项目的建成投产,公司民用钛材将逐步向高端民品领域转移,盈利能力也有望得到提升